为什么黄金值得长期持有?有可能达到更高的水平

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在过去的几个月里,尽管通胀预期中值在卫生事件的冲击中没有显示出明显的趋势,但受访者对通胀预期的不确定性和分歧显著增加。虽然短期通缩不可避免,但对于通缩将持续多久,受访者们存在分歧:一部分人认为,通胀预期可能在12个月内突然上升,而另一部分人则认为通缩将至少持续3年。

因此,从短期到中期来说,资产价格的动态和前景存在很大的分歧,这使得资产配置变得困难。实证研究发现,代理机构之间的分歧程度会导致多样化不足和储蓄增加。

这可以解释为什么机构投资者对市场的定位非常“悲观”,从而导致货币市场基金的总资产在2020年第一季度达到了4.3万亿美元的历史新高(图1),并且有可能在未来的几个季度中达到更高的水平(由于不确定性不断上升)。图1显示,经济政策不确定性指数最近几个月一直飙升至新高,在不久的将来,市场将以更高的波动性来定价。

然而,从长远来看,有一种资产似乎赢得了投资者们的青睐:那就是黄金。显示了前5大央行资产随金价同比变化的情况,这是黄金具有长期潜力的例证。因此,如果出现货币持续贬值以避免长期通货紧缩的情况,黄金应该受通货膨胀的提振,继续创新高。

全球五大央行的年度资产变动从2019年3月的-1.3万亿美元逆转至6月的逾6万亿美元,导致黄金价格大幅上涨(从1300美元飙升至1800美元)。由于各国央行的资产负债表预计将在未来12至18个月达到最高水平,因此黄金在此期间持续攀升是十分合理的。

一些投资者预计,黄金将代替“债券交易”(过去35年里最大的赢家)成为最大的赢家。目前,所有发达经济体的长期利率都已触及零界限,黄金在风险平价投资组合中的份额可能会有所增加,因为未来几年投资经理会用黄金取代部分债券配置。除了从长期通货膨胀对冲中获利,黄金有时也会从市场的冲击中受益。

如图3显示,在过去的两次抛售中,2018年第4季度和2020年第1季度黄金分别上涨了7.6%和3.6%,而股市则下跌14%和20%。此外,在过去30年里,黄金一直是高度动荡时期的最佳避险工具,如图3显示,当波动率指数在20以上时,黄金的月平均表现为80个基点。

因此,如果投资者准备“消化”短期内不断上涨的价格波动,他们应该在投资组合中持有一些黄金作为长期投资。正如之前提到的,基于多种短期驱动因素(负收益债务、10年盈亏平衡的通货膨胀)的影响,金价在当前水平上被略微高估,而且未来几个月金价很容易受到实际收益率上升的影响。

图4显示了自1971年以来黄金相对于G10和一些新兴市场货币的年度表现。尽管多数格子呈绿色(暗示黄金相对于特定货币的表现是积极的),但黄金也曾出现过“红色”看跌期,这通常以实际收益率上升为标志。

大多数投资者都认为,在当前大规模货币贬值的背景下,从长远来看,黄金将会再创新高。在3至5年内金价上涨的可能性比金价下跌的可能性高得多(上涨:90%,下跌:10%),而且如果通货膨胀预期开始突然升高,黄金价格实际上可能比预期中更早开始飙升。但是,由于实际利率的上升,黄金在未来12个月内可能会出现小幅盘整。

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