经历了2018年的“送审稿”,2019年的幼教政策,2020年的疫情,2021年再来个培训教育政策,这四年来教育行业命运多舛,不断重复着“惨绝人寰”的暴跌故事,细分板块已进入比惨模式。
2021年,跌幅最大的的莫过于培训教育板块,港美股个股跌幅平均都达到了80%,其次是基础教育板块,平均跌幅超过70%,其中枫叶教育(01317)自2018年以来走熊了四年,高等教育/职业教育板块相对抗跌,但也受到了政策的波及,大部分个股跌幅均超过30%。教育行业各板块估值都跌到了谷底。
实际上,从2018年至今,高职教育板块是受政策支持的,送审稿发布后,为了鼓励该板块还先后单独发布了多个扶持文件,如百万扩招计划等,但也无法对冲基础教育利空政策波及。不过高职板块估值大幅度回落后,诞生了很多便宜、优质且具有潜力的个股,那么该板块可以配置了吗?
政策导向,做正确的投资
作为政策导向性行业,首先还是要了解政策走向。APP了解到,今年以来政府发布的政策文件中,主要包括两个方面内容:一是围绕着基础教育提升质量入手,包括加强线上教育建设及培训管制;二是围绕着职业教育发展质量入手,包括专业设置、学校及就业层面。
在针对性文件中,今年对市场影响比较大的有两个。7月24日,《关于进一步减轻义务教育阶段学生负担和校外培训负担的意见》发布,对学科类培训机构进行资本限制,文件一出,核爆了多只教育培训股;10月12日,《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》发布,次交易日高职板块大幅拉高,其中新高教涨幅超过20%。
政策方向明确,K12教育行业实行国进民退政策,政策效果立竿见影,从资本市场上看,这几年来资本已逐步退潮,即使板块跌到谷底目前也很少投资者参与,今年清退政策加码,培训板块也跟上了步伐。而从经营层面,港股校内教育基本没有再扩张,同时也在转型,比如宇华教育(06169)已成功转型为高职行业。
高职板块受到政策支持,但送审稿带来了成本的增加,主要为转为营利性使得土地成本和税收成本增加,削弱盈利能力,不过对资本收购扩张影响不大,今年因为疫情行业收购有所放缓。
APP了解到,2021年1-11月,民办高教上市公司外延并购仅6起,其中包括2所专科学校、1所海外高校以及3所本科层次高校并购,加上12月份中汇集团收购广东华商技工学校,合共7起。从收购的估值上看,中教控股成本最高,对应2020年PE达28倍,生均收购成本达9.4万元/名。
高职板块收购来源主要为独立院校,截至2021年9月,国内有758所民办学校,包含346所民办专科、163所独立学院以及249所民办本科。收购标的相对充足,且高职板块大部分公司刚上市,2020年基本没啥收购动作,预收模式下手头现金也比较充裕,2022年有望加速外延扩张。
在正确的政策方向上做投资,可以降低投资失败的概率,很显然,高职板块已然成为教育股翻身的机会。
2022年配置良机,高职板块估值或回归
在大的宏观背景下,高职板块并购放缓,为节约资本支出以及提升管理效率,高职板块出现了明显的两大特征:轻资产管理输出和集团化办学模式。
行业正在寻找的新的发展路径,重资产模式下对当下风险承受能力弱,轻资产管理输出成为首选。东软教育为民办高教轻资产业务拓展领军者,2021年上半年,东软教育已与69所院校展开了专业共建及产业学院共建合作,共建项目达到175个,轻资产模式有助于品牌的快速扩张及盈利提升。
此外,行业还普遍采用了集团化办学的管理模式,集团化办学体现在资源的整合,学校间协同以及对成本费用的有效控制,带动提升盈利能力。集团化办学典型代表如新高教集团及中汇集团,新高教布局区域较广,每个方位基本都有一家,而中汇集团国内主要在广东及四川布局。
得益于内生及外延部扩张,高职板块公司业绩基本保持双位数的增速。以在校生看,港股民办高教公司在校生近3个学年复合增速在11.1%-51.2%,目前规模最大的为中教控股,2021/2022学年在校生24万名,其次是希望教育,为23.21万名,近三个学年复合增长率分别为18.8%和28.71%。在学费方面,民办高校实行备案制定价已在全国大多数区域施行,每年平均增长5%-8%。
在政策+内生与外延驱动下,高职板块业绩增长确定性高,然而今年跌的也挺惨的,其中宇华教育和华立大学教育领跌,分别跌了57.3%和54.1%,龙头股相对抗跌,中教控股跌了13%,不过中国春来教育却与众不同,万绿丛中一点红,涨幅超过50%。中国春来股价今年12月才开始启动,主要为11月底发布盈喜,利润翻了3倍多,同时后面一系列的收购动作也持续驱动股价上涨。
板块估值大幅度回落为2022年带来投资机会,高职板块收入构成差不多,在行业属性下利润率差距不会很大,收购频繁的公司成长速度快,但因并表存在费用使得利润率会低一些,在业绩上每家公司都存在赶超机会。但从资产价格上看,布局廉价的优质公司可以获得更大的收益率。
在图表展示的公司中,PB值低于1倍的9家,华立大学教育为0.45倍,业绩增长稳健,中国春来为0.98倍,在12月份涨幅过大或有回调风险;1-2倍的有8家,希望教育及新高教分别为1.21倍和1.36倍,今年回撤较大,但业绩较为突出;高于2倍的有4家,中教控股作为龙头仍会得到资金追捧。
综上而言,2021年资本市场对教育股不友好,但也砸出了黄金坑,高教股政策及业绩确定性高,可选标的也多;义务教育板块国进民退明显,资本已经退潮;培训教育板块存在机会,严监管之后,头部公司预计在学科类纷纷更改为非营利性质,多元转型至素质教育及职业培训,获得被淘汰的市场份额,从而驱动底部估值抬升。