核心结论
● “供需共振”的行业一定会有超额收益吗？
“供需共振”且需求强于供给的行业，才有望实现“量价齐升”超额收益改善。
● 如何看光伏行业22年的供需结构？
22年双碳“1+N”政策将刺激光伏装机需求，较高的行业集中度和较强的行业壁垒，也将约束光伏行业的供给有序扩张。
● 光伏行业有望实现健康的“供需共振”吗？
不同于过去两轮“需求改善，供给无序扩张”，22年光伏行业有望实现需求和供需同时改善，且需求强于供给的健康的“供需共振”。
数据分析
1、“供需共振”的行业一定会有超额收益吗？
“供需共振”且需求强于供给的行业能够获得超额收益。我们以高低压设备（06-08年、21年初以来）和光学光电子（09-10年）为例：需求端来看，行业的收入增速边际回落但仍较强韧劲，收入增速基本都是维持在20%以上的。供给端来看，行业的固定资产同比增速底部回升，但固定资产同比增速基本都是在20%以下，低于收入增速的。也就是说：只要收入增速有韧劲（即便是高位回落的），并且收入增速高于固定资产增速（即需求强于供给），就能获得持续的超额收益。
“供需共振”但供给强于需求的行业较难获得超额收益。还是以高低压设备（09-10年、16-17年）以及光学光电子（04-05年、11-12年）为例：即便是典型的供给和需求共振回升的阶段，如果供给回升的速度明显高于需求回升的速度，就会导致产能相对过剩，并对股价形成负向拖累。
2、如何看光伏行业22年的供需结构？
需求端：双碳“1+N”政策刺激光伏装机需求。“整县推进”政策叠加大型风电光伏基地有序开工，预计22年光伏的需求将继续扩张。
供给端：较高的行业集中度有望带来行业有序扩张。光伏行业集中度持续提升，预计供给也能够有序扩张，并提升行业整体的利润率水平。
3、光伏行业有望实现健康的“供需共振”吗？
22年光伏需求韧劲，较高的集中度和较强的行业壁垒，约束供需有序扩张，有望实现健康的“供需共振”。在2010-2012年和2015-2017年光伏行业集中度较低的时期，一旦需求明显回升，相关企业就会快速上马产能，导致行业整体的供给大幅扩张并面临“供给过剩”的局面，光伏行业也会开启血腥的价格战，并导致行业毛利率和股价“双杀”。18年以后中国光伏企业的集中度显著提升，并进行纵向一体化提升产业链话语权，强化行业壁垒。22年双碳“1+N”政策将刺激光伏装机需求，较高的行业集中度和较强的行业壁垒，也将约束光伏行业的供给有序扩张。
本文编选自微信公众号“戴康的策略世界”，作者：戴康、曹柳龙；编辑：楚芸玮。
