，华泰证券发布研究报告称，首予中汇集团(00382)“买入”评级，受益于并表学校整合与既有业务扩容发展的影响，预计公司FY22/FY23/FY24归母净利润增加20.75/40.7/20.99%至人民币5/7.03/8.50亿元，对应EPS为人民币0.46/0.65/0.79元。考虑到公司扎实的办学能力、在校生规模的扩张以及轻资产职业教育模式的扩张，采用DCF估值，给予目标价8.79港元，对应FY22/FY23年PE为15.51/11.03倍。
布局优势区域，业务覆盖范围广
中汇集团成立于2003年，主要从事高等本科、专科与中职院校办学。公司自2006年开办华商学院以来，专注于提高办学质量、扩大办学规模。公司广东与成都学校近两年均有新校区投入使用，在校生规模有望持续增加。同时，公司注重发展职业技能培训、对外提供学校托管服务等轻资产业务，该行预计公司FY22-FY24稀释后EPS分别为人民币0.46/0.65/0.79元，该行通过DCF估值给予公司目标价8.79港币(WACC11.67%，永续增长率2%，人民币/港币=0.82)，对应FY22/FY23年PE为15.51/11.03倍，首次覆盖给予“买入”评级。
高质量教学促进收入增长，内生增长动力充足
公司注重教学质量提升，员工成本和教学相关支出FY20同比增长17.80/19.03%，两项支出共占总成本比重逐年上升，于FY20达到81.5%。公司总在校生人数增速自FY18持续上升，FY21同比增长74.40%，达61,829人。广东学校新建肇庆、江门校区全部落成后，预计共提高容量约46,000名学生。广东、四川学校学费水平均居省内前列，目前两省教育厅均出台相关政策，规定民办高教学费以学校申报为主，未来提价空间较充裕。
产教融合特色赋能学生就业力，打造精品应用型教育
公司旗下学校高度重视校企合作，截至2021年2月与超过700家知名企业达成合作关系，高效开展“订单班”、课程共建等合作，并积极探索共建产业学院等新合作模式，形成互利共赢的良性发展局面。公司始终以高投入保障教学设施质量，建设了一批模拟实际工作场景的专业实训基地，开发了丰富的模拟实践教学方法，满足各类实训课程的需要。公司对实践的重视保障了学生的就业表现，旗下华商学院/华商职业学院2020年初次就业率达到87.05/98.29%，高于省内平均水平(本科82.31%，专科97%)。
风险提示：疫情风险，在校生规模增长不及预期，主管部门对学费的管控。
本文编选自华泰证券研究报告，分析师：段联，编辑：丁婷。
