，民生证券策略团队发布研究报告指出，回首12月份的A股市场，看似进攻，实则防御，投资者将更多资产拥挤交易在看多流动性，规避宏观经济疲软或所谓“稀缺高景气”的资产中。如果跟随市场的共识投资，获取收益的难度其实并不低，因此建议投资者关注更多共识还未形成、变化还未发生的地方，实际机会成本并不高昂。当下推荐：煤炭、原油链（油服、油运）、房地产、有色（铜、铝）、银行和钢铁。主题推荐乡村振兴（县域消费等）。
12月的市场看似进攻，实则防御
在中央工作经济会议之后，尽管宏观分析师纷纷上调了对于2022年稳增长力度的预期，然而这一点并未被市场所真正交易，这在12月市场表现中可以看出：元宇宙、电网建设、地产竣工链、基建与困境反转以及阶段性提价的部分消费品（后回落）相对占优，这背后反映的是市场对基本面的真实预期场景是：对环境只理解为流动性的放松和前期政策纠偏，对政策力度存疑，发力点在于有限度的新基建，即使有涨价预期的消费品，也终因为投资者对量的下滑的担忧，使得股价最终阶段性回落。投资者将更多资产拥挤交易在看多流动性，规避宏观经济疲软或所谓“稀缺高景气”的资产中。 如果愿意跟随市场的共识，获取收益的难度其实并不低 共识一，当前市场认为对于地产链而言仅是方向上的纠偏，但市场同样愿意相信链条上的“优质公司”业绩将实现温和修复。民生证券以2021年5月为锚衡量修复空间：反弹空间较大的细分行业除了需要竣工量的恢复，还需要理顺毛利率的修复问题；逻辑上最顺的建筑装修板块（Q3业绩只因量而受损）实际反弹幅度已经超过了5月。房地产是反弹空间大，但又是“共识下”市场担忧政策力度不够的板块。 共识二，基建投资发力方向最为确定的是电力与电网投资板块。民生证券曾在年度策略和周报中基于电力结构性短缺，电源-电网侧投资增速差角度重点推荐；民生证券仍然看好，但该类板块短期已是共识，则需要留意估值过高与交易拥挤的风险。 共识三，涨价可以向消费端传导带来利润率改善。历史上看，PPI-CPI增速差收敛时，消费板块收入增速并不低，而2021年Q3季度消费板块整体增速跌入负值，如果在未来缺乏“量”的支撑下，单纯的“提价”反而会引发挫伤需求的担忧； 共识四：流动性宽松下的景气投资或“宏观免疫”。历史上看，M2-社融的同比反弹往往领先了社融的趋势性反弹10个月以上，宽货币的目的本身还是为了配合宽信用的政策，而当下已经经历了8个月。在经历了2015年的“教训”后，其实不应以监管层仍然愿意提供流动性空转以支撑估值的大幅扩张为基准假设。从产业视角来看，元宇宙板块需要解决产业比较优势的问题；2021年的新能源板块的股价弹性不但源于基本面好，其实是超出了2020年市场的普遍预期；而在寻找2022年的行业 “超预期”空间时，产业链上游的资源瓶颈成为需要考虑的“硬约束”。 共识五：小盘成长的行情。民生证券也曾基于美国70年代供应冲击下的环境看重小盘成长的机遇，但需要解决的是：其成分股的估值与价格并不像小盘成长指数看起来那般便宜，个股挖掘的难度较大，同样需要产业逻辑线索指导投资。 共识以外的选择：红利、周期与乡村振兴 如果投资者认为共识下的机遇预期收益率不高，或者风险收益比不佳，其实还有更多选择。 第一，从市场关注的PPI-CPI出发看，在剪刀差仍然为正的区间内，中上游仍然是利润优势板块；从大类资产视角来看，既然市场共识也承认了经济大幅下行可能性降低，那配置10年期国债所获资本利得和配置红利资产的潜在资本损失的概率都在降低，而红利资产股息率与国债收益率的之差处于2年内的最高位。 第二，布局信用扩张的下一场景，为“顺周期”做好准备。 第三，市场认为消费的反弹往往基于需求回升、共同富裕和社零反弹，但民生证券发现核心类消费股2016年以来的表现伴随的并不是社零的强劲，相反是收入分化扩大（可支配收入中位数弱于整体）带来的毛利率水平抬升，共同富裕逻辑下，消费机会的结构或发生改变，注重下沉市场与县域消费，消费真正的机会或许在过往忽视的毛利率低位的品种中。 第四，全球看大宗商品2021年是在涨幅前列却唯一累计10年收益为负的资产，警惕2021只是趋势反转的开始，近期海外不断出现的区域性商品出口禁令与停产，与国内认知的供应约束解除形成了对比。
