，中金发布研究报告称，维持九毛九(09922)“跑赢行业”评级，考虑到疫情影响，下调2021年盈利预测21%至3.58亿元，下调2022年盈利预测23%至5.65亿元，引入2023年盈利预测8.76亿元。谨慎考虑疫情反复带来的不确定性，目标价下调35%至20.8港元，对应46/29倍22/23年市盈率和39%涨幅，当前股价对应33/21倍22/23年市盈率。
该行预计，2021年归母净利润同比增长189%至3.58亿元，主要受到疫情反复影响。该行认为太二模型稳定并持续较快拓店、公司未来较快增长的确定性较高，并建议关注新品牌的模型打磨与发展潜力。
中金主要观点如下：
太二模型稳定、持续较快拓店。
1)4Q21疫情反复影响同店收入恢复：10月中下旬以来国内多省出现疫情反复。据国家统计局数据，2021年11月和12月社零餐饮收入分别同比下滑2.7%和2.2%，环比弱于10月(同比增长2.0%)。该行预计太二11月和12月同店收入较2019年同期均恢复约82%，低于10月恢复程度(超过90%)，与行业趋势基本一致。
2)据该行测算，截至2021年底太二门店数达350家(全年净开店117家)，新开店数(122家)达成此前指引。公司指引2022年太二新开店数有望达150家。
3)据该行观察，太二持续积极产品创新，通过较好地把握开店速度来实现较高质量的标准化复制，同时太二粉丝群活跃度和公众号阅读量等显示太二目前或仍维持了较高的品牌势能，有望继续稳步较快拓店。
继续观察怂火锅经营表现，关注新品牌发展潜力。
2021年怂火锅新开7家、截至年底达9家门店，其中广州(2家)门店经营表现亮眼，深圳(2家)和上海(3家)门店整体符合预期，海口(1家)经营情况有所好转，且12月于杭州新开1家门店。公司指引2022年怂火锅新开店数有望达10家。该行认为相比太二初创时期的酸菜鱼赛道，当前火锅赛道已相对成熟，因此在品牌发展前期谨慎开店有益于精细打磨运营模型、巩固品牌竞争力，从而为后期的加速扩张奠定基础。
灵活优化控制成本端。
该行预计主要原材料(鲈鱼和酸菜)价格压力相对不大，且公司注重控制门店租金水平(疫情后新店谈判租金约为疫情前的85%、且租约从疫情前约5-6年延至6-8年)。人工成本相对刚性，但公司仍在探索一定灵活优化空间(例如由于部分餐厅收入尚未恢复，对部分门店员工数量进行一定优化)。
风险提示：新冠疫情反复的风险;太二品牌势能下滑;新品牌发展受阻。
