1月18日，微软公布将以美股95美金的价格收购动视暴雪，交易总价值687亿美金。动视暴雪是微软历史上最大的一笔收购(于动视暴雪1月14日收盘价溢价45%)，收购完成后微软将成为世界第三大游戏公司(按收入排名)，仅次于腾讯和索尼。
自企业元宇宙之后，微软通向元宇宙的又一张船票 – Consumer Metaverse(游戏元宇宙)。
1）收购的表面：收购包括动视暴雪和子公司King的知名IP及作品，如《魔兽》系列、《暗黑破坏神》、《守望先锋》、《使命召唤》等。这是自20年末收购Zenimax工作室后，又一次大幅扩充微软的游戏资产库。通过将暴雪的游戏阵容和月活用户融入XGP(Xbox Game Pass)，进一步加速XGP用户和收入的双增长。
图1：微软进一步扩充游戏资源库，加速XGP增长
资料来源：微软电话会议，天风证券研究所
2）收购的核心：
一、加速微软在多平台，包括移动端和云端的游戏业务增长，促进微软To C游戏元宇宙成型，成为其元宇宙布局中首个能展露强商业化能力的重要一环。暴雪收购是对微软移动端弱项的补足，而云端则是以Azure作为核心基础设施，为开发者、玩家、社区提供算力、内容、应用和服务。
二、构筑平台生态，将内容、商务、应用围绕着玩家和社区整合。如果说游戏的早期核心是硬件，过去十年的核心是内容，微软则认为现在游戏元宇宙的核心是玩家和社区。通过整合暴雪的4亿MAU和自身XGP的活跃用户转动开发者/开发商的内容和变现飞轮。
三、相互赋能，提升游戏元宇宙的核心竞争力。微软在云计算，AI/深度学习，数据分析，用户体验优化方面的积累 + 暴雪的游戏生产力平台才是其构筑To C元宇宙的核心基石。
图2：内容+社区+云，微软游戏业务发展方向
资料来源：微软电话会议，天风证券研究所
图3：玩家和社区为核心，多平台+云端赋能
资料来源：微软电话会议，天风证券研究所
3）收购的底层逻辑：持续围绕着云、AI、生产力、平台生态收购布局，即微软元宇宙的核心组件。微软一直定位自己为生产力和生产力平台公司，早在14年公司层面就制定了“移动优先，云优先”的核心战略。暴雪的加入不仅提供了更强劲的游戏生产力平台，同时也是对微软移动端弱项的一大补足，和给云游戏业务打下基础。回顾历史收购和研发投入，Skype、诺基亚、领英、Github、Nuance(语音AI识别)、Zenimax，到如今的动视暴雪，我们总结其目前核心战略为“移动、云、AI优先”。回到收购会议中微软CEO萨提亚开场就提到的企业终点：“赋能地球上每个人和组织做的更好”，而微软的道便是云计算、AI、生产力平台。
图4：微软历史收购
资料来源：cbinsights，天风证券研究所
4）为什么要做C端元宇宙?微软此前的重心一直是面向企业，从办公软件到企业级云服务。在元宇宙方面，微软则是通过Azure、Hololens和Mesh for Teams平台构筑企业元宇宙。我们认为，C端市场对微软意味着更多的内容和用户数据，未来具备更强的云计算需求。发展C端市场在拓宽更大市场空间的同时，也赋能/加速其云、AI、生产力平台的发展。
图5：微软企业元宇宙
资料来源：微软官网，天风证券研究所
投资建议：继续持有公司Azure平台在云计算市场的高增长的观点，整体模型预测较Q3点评不变。2022-2024财年收入预测为1892/2169/2458亿美元，2022-2024财年归母净利润预测690/758/857亿美元，我们认为微软在Mega Cap公司中的收益和风险回报比依然最为吸引，且中长期逻辑具备元宇宙赛道加持，展露出较强元宇宙平台生态的竞争力，继续给予“买入”评级。
风险提示：公有云市场竞争，宏观经济通胀风险，反垄断及其它政策风险，硬件销售不及预期
本文选编自微信公众号“风研海外”;作者：孔蓉；编辑：谢雨霞。
