奈飞(NFLX.O)北京时间1月21日凌晨发布2021年第四季度财报。公司收入77.1亿美元，同比增16%，基本符合彭博一致预期，但收入背后的驱动力与市场预期存在明显错位，令人失望。
经营利润6.32亿美元，同比骤降34%，主要由内容密集发布后，成本摊销集中增加带来。
现金流上，本季度Non-GAAP FCF继续告负，利润端的压制再加上内容投入的扩张，双重影响现金流的转正。
整体财务数据可能还看不出来巨大的预期差，落到经营指标上，就能明白市场的失望(奈飞盘后暴跌近20%)，也一步步了印证三四季度巅峰狂欢时，市场对竞争导致收入难释放、成本不断攀升的担忧。
1）用户增长不及预期，指引更是大跌眼镜。
四季度全球用户净增828万，低于此前指引的850万。这一点，在一个月前，基于剧目实际播出效果，华尔街们已经纷纷下调预期，也反应在持续走低的股价中。但这次的惊天暴雷则是对2022年1季度的用户增长指引250万，大幅低于市场预期的450-600万。
2）经营利润年增3个点趋势要被打破。
在三季度业绩发布会上，奈飞的管理层还是对经营利润率每年提升3个点的趋势信心满满。但这次财报里面，管理层直接把2022年的经营利润率按死在19%-20%区间，比今年还要低一个点。
在竞争对手攻势愈猛下，奈飞也不得不参与到长视频内容的“军备竞赛”中。各大流媒体平台都是不差钱的主，争相砸钱的结果就是内容成本一路走高。
公认的“最强四季度”最后表现却差强人意。而这季之后，内容供给的颠覆期也将过去，新一轮的内容投入周期又将开启，在竞争加剧下，尽管是龙头，奈飞的步伐也逐渐失了“从容”。从这次印度市场的破天荒降价也可以看出，虽然可以解释为是为了抢夺最大的人口聚集地印度而做的动作，但这也是一贯强势的奈飞首次低头。
长视频赛道格局混乱，放之四海皆准。因此市场对于这类公司很难长情陪伴，多数为了寻求内容周期的投资机会，并且相对实际播出，估值往往会提前反应。在上季度财报中我们判断，当时估值打了不少乐观预期进去，后续走势或有可能因情绪继续向上弹，但不确定性较大。
海豚君在后续美股巨头的三季报综述中，我们也对在竞争加剧下，奈飞的“守城”前景表达过担忧。
这次业绩奈飞的预期差主要落在对用户增长的指引上，再叠加全球流动性收紧下，成长股估值也有削弱预期，因此短期势必要消化一下情绪。
但奈飞的内容周期还未结束，竞争优势也并未完全消失，或许可以借此机会释放一下估值压力，等待一个更舒服的入场位置慢慢浮现。
本文选编自微信公众号“长桥海豚投研”；编辑：谢雨霞。
