，国泰君安发布研究报告称，俄乌冲突其一影响风险偏好，当前避险情绪占据主导地位；其二，通过影响能源等大宗商品的供给，进而抬升全球通胀预期。低估值板块的盈利对经济周期的敏感度高，其行情多来源于对稳增长政策托底经济的预期。考虑到本轮稳增长背景下盈利预期尚未扭转，低估值板块仍处于优势阶段。国君策略2022年3月金股组合如下：金融：中信证券(600030.SH)/宁波银行(002142.SZ)；农业：温氏股份(300498.SZ)；食品饮料：迎驾贡酒(603198.SH)；石化：中海油服(601808.SH)；建材：东方雨虹(002271.SZ)；电新：美畅股份(300861.SZ)；电子：立讯精密(002475.SZ)；军工：中航光电(002179.SZ)；汽车：伯特利(603596.SH)。
国泰君安主要观点如下：
大势研判：风险偏好的阶段性扰动。俄乌冲突其一影响风险偏好，当前避险情绪占据主导地位；其二，通过影响能源等大宗商品的供给，进而抬升全球通胀预期。从中期视角来看，国内经济的复苏仍是核心。考虑到房地产领域边际放松(首付比例、限购限贷放宽)，宽信用预期再次升温，信用周期→盈利周期的驱动将提振稳增长行情修复。
俄乌冲突：通胀有扰动，风险资产渐脱敏。2月24日，普京授权俄军在乌克兰进行“特别行动”，俄乌冲突升级走向军事化对抗。俄乌冲突之下，短期来看，以原油为代表的国际大宗商品价格显著抬升，进而推动通胀压力的上行延续，全球主要市场的加息与缩表进程难以扭转。同时，在外部不确定性的提高背景下，资产价格波动率上升。于国内市场而言，长期主导因素在于经济周期表现，本轮外部冲击将相对有限，风险资产亦将逐步脱敏。
再论低估值：仍然占优。低估值板块的盈利对经济周期的敏感度高，其行情多来源于对稳增长政策托底经济的预期。低估值行情的持续时间与超额收益幅度与企业盈利的验证高度相关：1)08-09年和16-17年两轮低估值行情持续时间较长，主要由于企业盈利的持续验证；2)其余四轮行情持续3-5个月，主要表现为春季躁动(12/13年)，以及极端牛市(14年)/熊市(18年)下的风格切换。考虑到本轮稳增长背景下盈利预期尚未扭转，低估值板块仍处于优势阶段，也就是我们1月提及的“水往低处流”。
业绩预告视角：2021年年报业绩预喜率达到58%左右，盈利处于回落区间。截至2月25日，A股2021年报业绩预告整体披露比例达64%。目前已经披露年报预告的上市公司预喜率为58%，相比2021Q3(63%)有所下降。汽车、交运、新能源及大部分周期行业盈利同比显著上行，商贸零售、农林牧渔、房地产等行业盈利同比负增长。2022年上半年盈利仍难走出压力区，但信用扩张边际趋宽→订单周期企稳回升→主动去库难持续之下，2022年下半年盈利有望逐渐回温。
本文选编自微信公众号“ 国泰君安证券研究 ”作者：陈显顺、苏徽 ；编辑：徐文强。
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