，华泰证券发布研报称，4月多维视角看好估值、波动率、换手率、反转因子。综合内生变量、外生变量、因子周期与日历效应等视角，4月看好估值以及波动率、换手率、反转等量价类因子。内生变量视角短期看好换手率、反转、估值、波动率因子，不看好财务质量、Beta、技术因子。外生变量视角看好估值、反转、换手率、波动率因子，不看好小市值因子。因子周期视角中期看好估值、小市值、反转、技术因子，长期看好小市值、反转、技术、波动率、换手率因子。日历效应4月看好波动率、换手率、财务质量因子。
多重逻辑看好估值因子，估值与动量结合是可行思路
结合本文判断，短期内生、外生等多重逻辑均相对看好估值因子。参考华泰金工发布的报告《价值策略表现分析与结合动量的优化》(2021.8.13)中的分析结论，结合动量因子能够对价值策略起到较好的增强效果。本文在中证800和中证1000等不同市值风格的指数成分股票池中对策略进行跟踪，策略均表现出理想的风险调整收益与回撤控制水平，相对基准胜率较高。今年以来，中证800内的价值动量策略取得7.85%的超额收益，中证1000内的策略取得9.48%的超额收益。在价值风格利好的场景下，策略能够提供一定的参考价值。
内生变量视角：短期看好换手率、反转、估值、波动率
内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现，因子动量反映因子过去一段时间内表现;因子离散度相当于因子估值;因子拥挤度反映因子是否处于拥挤状态。内生变量对大类风格因子4月表现预测结果如下：整体看好换手率、反转、估值、波动率因子，不看好财务质量、Beta、技术因子。其中，估值因子在三个指标上均具有一定优势，其中因子动量较为突出;反转和换手率因子离散度占优，被忽视程度可能较高;波动率和换手率因子的拥挤度均较低，交易相对不拥挤。
外生变量视角：短期看好估值、反转、换手率、波动率
外生变量视角假设风格因子表现受市场变量、宏观变量等外生变量驱动，对每个大类风格因子筛选出具备预测能力的外生变量，使用线性回归预测未来一个月的Rank IC值。外生变量对大类风格因子4月Rank IC预测结果如下：估值、反转、换手率、波动率因子Rank IC预测值超过10%，可能较为有效，建议短期看多上述因子表现;不看好小市值因子未来一个月的表现，该因子表现可能受宏观环境制约。
因子周期视角：中期看好估值、小市值、反转、技术因子
因子周期视角下，库兹涅茨周期仍处于上行区间但接近顶部，预计经济短期维持趋势向上的环境，但即将迎来拐点;朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。当前周期运行状态处于因子投资时钟第二象限的末端，长期建议配置小市值、反转、技术因子。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。结合因子周期拟合的结果，估值、小市值、反转、技术因子处于上行轨道，未来可能维持强势。综合来看，中期看好估值、小市值、反转、技术因子，长期看好小市值、反转、技术、波动率、换手率因子。
风险提示：风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
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