，天风证券首席宏观分析师宋雪涛近日表示，市场是根据一致预期之外的边际变化来定价的，因此对市场来说，重要的不是现状，而是边际变化。二季度，国内市场有两个重要的边际变化：一是疫情影响的持续性、深度和广度可能超过2020年，二是对冲政策加码的预期再次上升。二季度国内市场定价的核心矛盾是强预期和弱现实之间的博弈，预计会在强政策预期下情绪反弹，又在弱基本面现实下二次回调；而美国市场也有两边际变化：紧缩进入实质性提速阶段和衰退预期的增强。美国市场定价陷入联储紧缩压制通胀和经济显现衰退迹象的两难，美股风险比中国股市的风险更大。
宋雪涛称，二季度国内市场定价的核心矛盾是强预期和弱现实之间的博弈，而博弈意味着市场难以出现趋势和主线，预期将会反复震荡，消化乐观预期和悲观现实。二季度，在宽松政策（地产、货币、财政）的强预期下，情绪回升，但疫情压制和地产尚无起色的经济数据，又制约了市场的反弹空间。股市的底部往往是政策底-情绪底-市场底-基本面底。预计二季度的市场，会在强政策预期下情绪反弹，又在弱基本面现实下二次回调。
从配置结构来看，建议“2+X”：“2”对应的是滞胀环境下，能跑赢胀和跑赢滞的两类资产。一头在上游，缺乏长期资本开支，产能的价值重估；一头在成长，处于产业高速发展期，增速不降反升。“X”由疫情和油价的走势决定。二季度，疫情和油价向上，受益的是医药、地产、银行、上游能源、油服，受损的是消费、中下游制造。
宋雪涛强调，复杂的宏观环境下，胜率并不清晰，随时可能因环境变化而改变，因此估值和确定性比景气度更重要。
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