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，财通证券发布研究报告称，龙头稳步拓店，业绩符合预期，锦江/首旅分别实现归母净利1.60/0.53亿元，分别同比+73.5%/-11.6%，锦江卢浮、首旅均同比转盈。22Q3锦江、华住境外RevPAR修复超疫情前水平；境内环比边际改善，华住/君亭/锦江/首旅RevPAR分别恢复至19年同期的90%/87%/80%/67%。酒店行业逻辑仍为疫后业绩高弹性复苏+连锁化率提升，短期建议关注防疫政策调整预期下的商旅需求恢复情况。
投资建议：建议关注国内市占率高的头部酒店标的：锦江酒店(600754.SH)、首旅酒店(600258.SH);布局度假酒店的成长性标的：君亭酒店(301073.SZ);以及民族高端酒店龙头：金陵饭店(601007.SH)。
财通证券主要观点如下：
业绩环比修复，个股表现分化
龙头业绩符合预期，锦江/首旅分别实现归母净利1.60/0.53亿元，分别同比+73.5%/-11.6%，其中锦江卢浮、首旅均同比转盈。君亭实现归母净利0.11亿元，同比+48.9%，主要系杭州商旅市场反弹，同时8月长线跨省游受疫情影响，本地游、周边游需求升温，但是22Q3成都受短暂封控，预计成都Pagoda仍小幅亏损。金陵饭店超预期修复，主要系暑期南京周边地区疫情相对平稳，婚宴及商旅需求驱动下，酒店业务良好修复。
境内边际改善，境外强劲修复
境内来看，22Q3华住/君亭/锦江/首旅RevPAR分别恢复至19年同期的90%/87%/80%/67%，华住经营数据恢复亮眼，主要系华东地区商旅及休闲需求快速修复，首旅主要受门店结构影响，轻管理占比提升一定程度上拉低整体RevPAR水平，如果剔除轻管理和管理输出门店，整体RevPAR修复至19年同期的72%。22Q3锦江、华住境外业务RevPAR均超疫情前水平，分别恢复至19年同期的109%/102%，主要是旅行限制放开及高通胀率推高ADR水平。
龙头稳步拓店，聚焦精益增长
22Q3锦江/华住/首旅单季新开361/430/279家，去年同期分别新开485/482/325家，华住基本维持与去年同期的开店速度，表现亮眼。净开店方面，单Q3锦江/华住分别+276/+226家，22Q2分别+218/+188家，环比提速。21Q3以来龙头均不同程度对门店结构进行了优化调整，集中清退了不符合门店质量标准的品牌及门店。截止22Q3华住怡莱品牌已完全清退，Pipeline重回上升通道。首旅净关店主要系清退124家管理输出门店，剔除这部分影响，首旅前三季度净增96家门店。
风险提示：国内疫情反复;需求恢复不及预期;拓店不及预期。
